G星马（600375）目前是国内最大的罐式专用汽车生产企业，生产散装水泥汽车、混凝土搅拌车、混凝土泵车、压缩式垃圾运输车、重型自卸车等共计8大系列100多个品种规格，其中散装水泥车、混凝土搅拌车约占全国市场40%以上份额，连续多年位居全国产销第一名。

  2000年以来，公司先后完成了“年产2000辆专用汽车技术改造项目”和“年产5000辆专用汽车技术改造项目”，形成了年产5000辆专用汽车的生产能力。

  公司预计2005年散装水泥运输车销量为1000辆左右，较2004年有较大下滑。公司方面认为是由于政府限制超载政策所致。我们大家都认为，宏观调控是散装水泥运输车销量连年下滑更根本原因。由于水泥、房地产行业属于最先调控行业，经过较长时间调控后基本趋于稳定，加之散装水泥是未来发展趋势，预计散装水泥运输车的需求将呈稳中有升的趋势。

  混凝土搅拌运输车对底盘性能要求比较高，2005年之前，企业主要向日本三菱、五十铃、瑞典沃尔沃等厂商采购底盘。而2005年，实质控制股权的人华菱汽车成功实现底盘国产化，并成为公司主要底盘供应商，华菱底盘占公司外购底盘比例达到75%。

  关键部件底盘的国产化使具有同等发动机配置的混凝土搅拌机产品价格、成本降低10万元之多，总体上毛利率水平略有提升，产品价格竞争力增强。

  泵车技术上的含金量较高，进入壁垒亦相比来说较高，因公司技术实力上不如三一重工、中联中科，需求萎缩情况下，市场占有率呈下滑趋势。2004年公司在泵车研发方面已取得重大突破，完成了安东莱尼臂架的37米、39米、42米、47米公告的申报、3C认证、ISO9001质量认证；开发出输送量为150m3/h的大排量泵送系统，37米、39米、42米、47米泵车自制泵送系统基本趋于稳定，具备批量生产销售的条件。2005年公司着力于底盘国产化，已取得初步成功。

  目前，全国混凝土泵车市场保有量和产能较少，未来市场潜力较大。底盘国产化后，公司产品的成本优势较为显著，在中低端市场将有所作为。公司称，2006年泵车生产能力将达到100台。

  受宏观调控影响，2004、2005年企业主导产品散装水泥运输车、混凝土搅拌车销售收入总体上持续下降，产品盈利水平较2003年已大幅回落。但是，2005年以来，公司销售收入下降幅度趋缓，3季度同比开始回升，再考虑底盘国产化产品售价下降10-15%，回升趋势更加明显；同时，各类产品的综合盈利水平从2004年4季度最低点逐渐恢复到正常水平。

  综合上述分析和混凝土机械行业统计资料，我们判断，公司利润下滑的态势已扭转，业绩拐点已经出现。

  可以预期，在较长时间内城市化、工业化仍将为我国建筑机械行业提供稳定的市场需求。尤其是“十一五”期间，铁路、公路、港口等基础设施建设规模庞大，北京奥运会、上海世博会、广州亚运会等大型设施建设相继铺开，以及房地产投资平稳增长，都为建筑机械行业提供了稳定的需求支持。

  公司混凝土机械和水泥运输车都是和建筑业和建材业息息相关，我国水泥散装比率和混凝土商品化率仍然很低，公司两类主流产品仍然具有广阔的市场空间。

  目前，上海、江苏、浙江、北京、天津水泥散装率分别达到92.71%、55.49%、59.51%、78.35%、86.6%，基本接近发达国家水平。而其他各省区散装化率基本上均低于中等水准33.47%，总体上处于很低的绝对水平。

  根据我国《散装水泥发展“十五”规划》规定，到2005年，我国预拌混凝土生产能力将力争达到3亿立方米，预拌混凝土占混凝土浇注总量的比例达到20%，其中大中城市要达到50%以上；直辖市、省会城市、沿海开放城市和旅游城市将积极发展预拌混凝土，从2003年12月31日起，禁止在城区现场搅拌混凝土；其他城市2005年12月31日起，禁止在城区现场搅拌混凝土。

  用DCF估值法确定的每股价值区间4.41－5.59元，目标价为4.76元。公司股票价格被严重低估，给予公司“强烈推荐”评级。